El futuro es sólido: profundización en la tecnología de baterías de Solid Power (NASDAQ:SLDP)

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En las últimas semanas, me he centrado en ganar exposición al mercado de baterías de estado sólido (SSB). Es una tecnología que pasa rápidamente de una utilidad teórica a una revolución práctica. Obviamente, sería inmensamente beneficioso tener más datos y más años de adopción para evaluar el impacto de las baterías de estado sólido tanto en el mercado automotriz como en otros ámbitos. Sin embargo, como siempre, los inversores se ven recompensados ​​por pronosticar el futuro y afrontar las incertidumbres: necesariamente tenemos que lidiar con la grave inmadurez del mercado de bebidas azucaradas.

A pesar de la incertidumbre general, creo (y explicaré por qué en los párrafos siguientes) que existen razones de peso para ganar exposición al mercado de baterías de estado sólido. Al elegir entre invertir en QuantumScape (QS), Solid Power (NASDAQ:SLDP) y/u otras empresas que trabajan en esta tecnología, considero que las acciones de Solid Power son particularmente atractivas por dos razones: la atractiva valoración de la empresa y su modelo de negocio particularmente inteligente.

La gran pregunta es la siguiente: ¿Se convertirán las baterías de estado sólido en la tecnología ganadora para los fabricantes de automóviles eléctricos o seguirán siendo uno de los posibles diseños descartados en la historia del progreso tecnológico?

En este momento, es imposible responder con certeza. Lo que podemos hacer es estimar la probabilidad de cualquiera de las eventualidades y las consecuencias que ambos escenarios tendrían para los inversores.

Si la tecnología se abandonara por completo y Solid Power se hundiera junto con el barco, el valor para los accionistas desaparecería. Este es el escenario más pesimista y debemos aceptar que es una posibilidad tangible. No sólo implicaría la pérdida de toda la inversión, sino también la pérdida del costo de oportunidad asociado con el despliegue de ese capital en otras inversiones.

Teniendo en cuenta que los primeros prototipos de baterías de estado sólido de QuantumScape ya han sido entregados a los OEM, y Solid Power hará lo propio en 2023, los próximos cinco años serán probablemente los decisivos para entender el futuro de esta tecnología. Se necesitarán entonces entre 2 y 3 años más para discernir si Solid Power desempeñará un papel importante en este mercado, si será adquirida o si se convertirá en un líder mundial. Todo esto es todavía incierto.

Así, suponiendo un horizonte temporal de ocho años, el peor riesgo es perder el 100% del capital invertido y el coste de oportunidad. Suponiendo que otro activo hubiera obtenido una rentabilidad del 8% anual durante estos ocho años, el riesgo global asciende al 185% del capital invertido.

Entre los estudios de mercado más acreditados, las previsiones más optimistas hablan de una CAGR del 19% para las baterías de vehículos eléctricos en los próximos años, mientras que las menos optimistas hablan de una CAGR del 10%. Una estimación mediana es la de Acumen Research, que predice una tasa compuesta anual del 16,9%. Utilizando esta estimación mediana y considerando que el tamaño del mercado era de 41.400 millones de dólares a finales de 2022, esto significa que para 2031 el tamaño del TAM sería de 144.300 millones de dólares.

Considerar 2031 como año de referencia para el análisis también resulta útil debido a la situación actual del mercado: en 2030 todos los vehículos nuevos vendidos en la Unión Europea deberán ser de bajas emisiones, y en 2035 deberán ser eléctricos. Muchos estados de EE. UU. se están moviendo en la misma dirección y aún más fabricantes de automóviles han decidido de forma independiente pasar por completo a la venta de automóviles eléctricos para 2030 o 2035.

Supongamos, entonces, que para 2031 Solid Power sea capaz de captar un modesto 4% del mercado. Esto implicaría unos ingresos de la empresa de 5.770 millones de dólares.

Suponiendo una relación ingresos/ingresos netos del 14%, similar a la de Tesla en la actualidad, y que la acción esté valorada con una relación P/E de 25 debido a la tasa de crecimiento aún alta del sector en 2031, esto implicaría una valoración de 20 dólares. mil millones para Solid Power.

La capitalización de mercado actual de la empresa es de 450 millones de dólares y es probable que las participaciones de los accionistas deban diluirse con el tiempo para cumplir con los requisitos de capital. Supongamos un escenario pesimista en el que la empresa emitirá 900 millones de dólares en nuevas acciones durante los próximos 8 años: el efecto equivaldría a considerar una capitalización de mercado de 1.350 millones de dólares hoy en nuestro modelo de análisis.

El rendimiento potencial de la inversión, teniendo en cuenta la emisión de nuevas acciones y la valoración estimada para el caso favorable en 2031, sería así de 14,8 veces el capital invertido.

El riesgo, considerando también el costo de oportunidad, es de 1,85 veces el capital invertido. Curiosamente, el resultado de la división es exactamente 8. Esto significa que, con los (limitados) datos disponibles actualmente, mi pronóstico es este: si hay al menos un 12,5% de posibilidades de que las baterías de estado sólido se conviertan en el diseño dominante y que Solid Power logra captar el 4% de este mercado, vale la pena ganar exposición a las acciones de la empresa.

En los siguientes párrafos, me centraré en por qué creo que las baterías de estado sólido tienen una alta probabilidad de adopción masiva y en por qué creo que el modelo de Solid Power tiene excelentes posibilidades de éxito en comparación con sus competidores.

Las baterías de estado sólido ofrecen potencialmente ventajas significativas sobre las baterías tradicionales de iones de litio:

Todo esto constituye una fuerte motivación para desarrollar baterías de estado sólido que puedan producirse a gran escala y con costes contenidos. Las inversiones ya provienen tanto del sector público como del privado. Además, existen oportunidades más allá de los vehículos eléctricos, en otras áreas de aplicación donde las SSB podrían reemplazar a las baterías de iones de litio.

El esquema de diseño de la batería con mayor densidad energética que Solid Power tiene en proyecto hasta ahora: el ánodo y el cátodo son fáciles y baratos de producir, mientras que Solid Power proporciona el electrolito (Solid Power)

Una ventaja importante para los fabricantes estadounidenses de baterías de estado sólido es que el Departamento de Energía de Estados Unidos está invirtiendo más en tecnologías emergentes que en otros lugares. Ciertamente, Estados Unidos no quiere conceder la supremacía tecnológica a China en términos de baterías.

El 12 de enero de 2023, Solid Power anunció que se le habían concedido fondos del DOE por un total de 5,6 millones de dólares. Este es uno de los 12 proyectos del DOE, financiados colectivamente con 42 millones de dólares, para explorar tecnologías avanzadas para impulsar vehículos eléctricos.

Todos los principales fabricantes de automóviles participan activamente en la investigación de las SSB. La mayoría de las veces se trata de acuerdos de desarrollo conjunto entre fabricantes y empresas especializadas. En la etapa actual:

Los vehículos eléctricos siguen siendo el principal mercado para la tecnología de baterías de estado sólido, pero su seguridad, sus bajas necesidades de refrigeración y su alta densidad de energía podrían hacerlos válidos para otras aplicaciones: el almacenamiento en baterías es uno de los principales sospechosos, al igual que los eVTOL.

Solid Power tiene un modelo de negocio particular, que no requiere encargarse de toda la producción de baterías. Tecnológicamente es perfectamente capaz de competir con las mejores empresas especializadas en baterías de estado sólido y muestra una valoración atractiva.

Además, se avecina un fuerte catalizador: la nueva planta de producción de electrolitos acaba de entrar en funcionamiento. A plena capacidad, podrá producir 2.500 kg de electrolitos al mes (30 toneladas al año) y permitirá a la empresa alcanzar los volúmenes necesarios para entrar en el mercado de suministros a los fabricantes de vehículos eléctricos.

Equipo para pruebas de células instalado en las nuevas instalaciones de Denver (Solid Power Blog)

La tecnología utilizada por Solid Power es muy interesante porque se integra con la que ya utilizan hoy en día los fabricantes de equipos originales que producen baterías de iones de litio. Básicamente, permite una conversión de producción relativamente sencilla, manteniendo muchos componentes sin cambios y comprando el único material necesario para cambiar a la producción de SSB (electrolitos sólidos a base de sulfuro) directamente de Solid Power.

Esta solución se diferencia de la de QuantumScape y de la de todos los principales competidores, que, en cambio, se centran en todo el ciclo de producción de las baterías.

Hablando de capacidad tecnológica, la densidad energética de las baterías que Solid Power pretende sacar al mercado queda representada en la siguiente tabla y comparada con las baterías actuales de Tesla:

Densidad de energia

Tiempo de recarga

Tesla tipo 4680

272-296 Wh/Kg

15 minutos

Vehículo eléctrico de silicio

390 Wh/Kg

15 minutos

Metal de litio

440 Wh/kg

20 minutos

Celda de reacción de conversión

560 Wh/kg

30 minutos

El modelo de negocio se basa en la venta de licencias de tecnología patentada para producir baterías de estado sólido a fabricantes de equipos originales. A estos también se les vende el elemento esencial para producir estas baterías, es decir, los electrolitos que Solid Power produce en sus instalaciones de Denver.

Las primeras oficinas de las instalaciones se poblaron el pasado mes de octubre, mientras que la producción real comenzó en abril de este año. Ya en el transcurso de 2023, los OEM deberían recibir las primeras muestras, y los próximos dos años serán fundamentales para validar el modelo de negocio.

Por el contrario, QuantumScape y ProLogium son fabricantes de baterías. Se encargan de todo el ciclo de producción. Esto significa un modelo menos flexible, con mayores necesidades de capex, con más posibles cuellos de botella y puntos críticos.

La valoración es lo que realmente me atrae de Solid Power. La empresa está valorada en 450 millones de dólares y, a finales del primer trimestre de 2023, tenía 254 millones de dólares en efectivo y equivalentes, frente a una quema de efectivo prevista de 120-140 millones de dólares para 2023. Las deudas eran prácticamente nulas y las inversiones a largo plazo ascendían a 212 millones de dólares. Esto significa que, paradójicamente, hoy el valor contable por acción es de 3,04 dólares.

Si tengo que apostar por una apuesta asimétrica, prefiero esta valoración a la de más de 4.000 millones de dólares - frente a unos activos de 1.300 millones de dólares - de QuantumScape. Deja mucho más margen para una revalorización de la acción, por el mismo riesgo tecnológico.

Es realmente difícil decir qué será de Solid Power en el futuro. Las baterías de estado sólido parecen cada vez más una cuestión de cuándo y no de si. Dicho esto, el "cuándo" sigue siendo bastante lejano en el futuro. Lo que se puede decir es que todo el sector de los vehículos eléctricos se basa en tecnologías prometedoras que alguna vez estuvieron donde se encuentran ahora las SSB.

Ante los elevados riesgos, los inversores también pueden verse recompensados ​​con una rentabilidad extremadamente alta, dada la atractiva valoración de la empresa y el catalizador que ofrece el inicio de la producción de electrolitos de estado sólido en la planta recientemente inaugurada.

La considero una inversión orientada al largo plazo, para aquellos que tienen una pequeña parte de la cartera que se puede olvidar durante 5-8 años. Entre las muchas apuestas asimétricas de hoy, las baterías de estado sólido son más concretas que muchas otras, como el LiDAR para la conducción autónoma o los vehículos de hidrógeno ecológico. A pesar de esto, las valoraciones siguen siendo atractivas: en conjunto, creo que Solid Power merece una calificación de compra.

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